最大买家离场在即，ETH 每天超 700 万美元潜在抛压谁来接？

作者：Zhou，ChainCatcher

10 月 7 日，以太坊金库公司 Bitmine 董事长 Tom Lee 在新加坡 Token2049 大会上表示，公司持有的 ETH 达到总供应量的 5% 后将停止买入，5% 是硬上限。

据 Bitmine 披露，截至 10 月 4 日，公司持有 6,016,414 枚 ETH，约占总供应量的 4.9%。距离上限已不足 10 万枚，按公司近期的买入节奏，一个半月左右即可买满。

这也意味着，ETH 过去一年多最稳定的买家即将离场。与此同时，ETH 现货 ETF 近期持续流出，10 月 7 日至 8 日 ETH 累计下跌约 8.2%。Bitmine 停手后，市场能否自行承接？

Bitmine 一度承接七成新增 ETH

众所周知，Bitmine 自 2025 年 6 月 30 日启动 ETH 金库策略，此后每周都在买入。公司把持有 ETH 总供应量 5% 的目标称为 5% 炼金术。

Tom Lee 提到，公司起初以为完成这个目标需要五年，结果只用了一年多。

建仓最快的时候，Bitmine 单周买入量一度超过 10 万枚。今年 5 月起，公司主动放慢节奏，单周买入降至数万枚，近几周进一步降到 1.5 万枚左右。即便如此，2026 年以来 Bitmine 累计增持的 ETH 仍超过 100 万枚。

据 SoSoValue 数据，截至 10 月 8 日，美国 ETH 现货 ETF 总资产净值约 156.4 亿美元，约占 ETH 市值的 5.17%。Bitmine 一家约占 4.9%，持仓规模已与全部美国 ETH 现货 ETF 相当。

这股买盘对 ETH 有多重要，需要放到 ETH 的供给端来看。

以太坊转向权益证明后，新增的 ETH 以奖励形式发放给质押者，发行量随全网质押规模上升而增加。另一端，用户支付的基础手续费会被销毁。2024 年 Dencun 升级后，二层网络的手续费大幅下降，销毁量随之萎缩，ETH 从此回到净增发状态。

据 ultrasound.money 数据，过去 7 日 ETH 新增发行 20,876 枚，销毁仅 655 枚，日均新增约 2,980 枚（约合 722万美元），按年计算的供应增长率约为 0.86%。

据 Bitmine 公告，上周公司在市场上买入 15,112 枚 ETH，约为同期新增发行量的 72%。也就是说，近一段时间 ETH 每天新增的供给，有七成左右被这一家公司吸收。

然而，这股买盘并没有托住价格。2025 年 10 月 ETH 见顶后，加密市场进入熊市，尽管三季度 ETH 曾有不小的反弹，但进入 10 月后再度走弱，近一年跌幅仍超过 40%。

5% 硬上限之后，Bitmine 或由买转卖

5% 并非一开始就是 Bitmine 的硬上限。此前 Tom Lee 接受采访时曾表示，如果以太坊的应用持续扩展、更多企业开始持有 ETH，持有超过 5% 也有其合理性，公司可能在 2027 年再评估这一问题。

Lee 还提到，Bitmine 每年约 3 亿美元的质押收入，足以覆盖 9.5% A 系列优先股每年 3,000 万至 3,500 万美元的股息，公司没有因资金需要而卖出 ETH 的理由。

如今 Lee 的口径收紧，其表示 5% 是硬上限，公司不会持有超过这个比例的 ETH。在他看来，有了硬上限，股东就不必担心公司继续融资买币，BMNR 在上涨行情中更有机会跑赢 ETH。

这番表态与 Bitmine 近一年的处境有关。金库公司的股价一旦跌破所持资产的价值，增发股票买币就会稀释每股对应的 ETH。Bitmine 今年已回购 2,100 万股，Lee 在公告中称这是加密金库公司有史以来规模最大的股票回购。

有加密 KOL 认为，硬上限消除了 BMNR 的股权稀释隐患，Lee 对此表示认同。对 ETH 市场而言，这意味着一个持续买家的退出已成定局。

停买之后，Bitmine 的持仓也不会就此静止。Tom Lee 还提到过，达到 5% 之后，公司可以卖出收到的质押奖励来维持占比。

据 Bitmine 公告，截至 10 月 4 日，公司已质押 5,067,309 枚 ETH，占持仓的 84%，7 日年化收益率为 2.63%，预计年化质押收入约 3.63 亿美元。按此推算，Bitmine 每年可获得约 13.3 万枚 ETH 奖励。

ETH 供应本身也在增长，每年净增约 105 万枚，其中 5% 约 5.3 万枚，Bitmine 可以保留而不突破上限。若要把占比维持在 5%，Bitmine 每年或需卖出约 8 万枚奖励。

不过从规模看，8 万枚 ETH 按当前价格约合 2 亿美元，日均不到 60 万美元，对市场的直接冲击有限。真正的变化在于方向，Bitmine 可能从每周吸收七成新增供给的买家，变为持续释放少量 ETH 的卖方。

本金则不在出售之列。Lee 此前表示，公司没有出售核心持仓的必要，已质押的 507 万枚 ETH 仍在为公司产生收益。

接棒买盘尚未出现，多空分歧扩大

Bitmine 离场在即，市场自然把目光转向其他买家，但几条主要的需求渠道暂时都没有接棒的迹象。

首先是 ETF。据 SoSoValue 数据，伴随 ETH 反弹，8 月和 9 月 ETH 现货 ETF 曾连续两个月净流入，进入 10 月后转为净流出。自 9 月 29 日起，ETF 已连续 8 个交易日净流出，累计约 6.41 亿美元，其中 10 月以来净流出 5.79 亿美元。

尤其是 Lee 发言前后几天。10 月 6 日单日净流出 2.02 亿美元，几乎全部来自贝莱德旗下的 ETHA，10 月 7 日和 8 日又分别流出 1.61 亿美元和 7,254 万美元。

交易所的数据指向类似的方向。据币安储备金证明，9 月用户 ETH 余额下降 4.61%，约合 4.99 亿美元，同期用户 BTC 持仓增加约 5.37 亿美元。

其他 ETH 金库公司也难以接棒。股价低于持币价值时，增发买币的模式难以为继。以第二大 ETH 金库公司 SharpLink 为例，今年 6 月 ETH 处于低位时，它只买入约 5,000 枚，这也是其八个月来的首次增持。

此后 SharpLink 的持仓增长主要来自质押奖励。据 Lookonchain 监测，截至 9 月底，SharpLink 持有约 89.21 万枚 ETH，累计获得质押奖励 2.79 万枚。

不过本月初，Lee 指出，以太坊金库公司目前合计持有 ETH 供应量的 7%，本轮周期内这一比例可能升至 15%。照此计算，Bitmine 停手后，其他机构仍需买入约 980 万枚 ETH。

质押端的情况稍好。截至 10 月 6 日，等待进入质押的 ETH 约 150 万枚，退出队列约 76.7 万枚，进入队列明显多于退出队列。不过，退出队列此前因 MetaMask 9 月 30 日披露的安全事件一度升至 85.1 万枚。Lido 表示，这部分预防性退出的 ETH 会逐步重新质押，因此进入队列中有一部分是回流的 ETH，并非全部是新增需求。

对于 ETH 的前景，Lee 依然较为乐观。他表示，加密牛市已于 8 月启动，可能成为史上最大的一轮，驱动力来自机构推动的资产代币化、代际财富转移、金库公司对供给的吸收，以及 AI 代理的链上支付。

加密 KOL 蓝狐也表示，Bitmine 只买到 5% 是对的，在低位完成囤积之后，Lee 接下来的主要任务是为 ETH 讲叙事，推动以太坊成为链上华尔街的结算层。

不少人认为，5% 是公司自己设定的上限，Bitmine 停买并不代表价格必然下跌。但停手之后，ETH 少了一个稳定的大额买方，价格将更依赖 ETF、质押需求和其他机构，波动可能放大。

也有观点从集中度出发，认为停止买入是一种值得肯定的克制，单一机构可以成为最大的参与者，但不应试图主导以太坊。

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