危机推动了加密货币永续合约的发展

在2020年3月12日，BitMEX的买入订单仅为2000万美元，而待处理的清算卖单则高达2亿美元。因此，危机推动了加密货币永续合约的发展。

关键点

• 自我去杠杆化起源于火币，随后被BitMEX采纳。

这种不平衡反映出一种反复出现的趋势。BitMEX的停盘中断了一场威胁比特币衍生品市场的清算潮，而危机促使人们改变抵押品、清算系统以及将合约与现货价格挂钩的规则。

BitMEX的停盘阻止了2020年的清算潮

在2020年3月12日的崩盘中，BitMEX断开了自己的服务器，阻止了待处理的清算订单冲击剩余的买入报价。

该平台官方将中断归因于DDoS攻击。然而，历史重建则描述了Arthur Hayes在为防止系统性崩溃而关闭平台的情景。

在短短十二个小时内，比特币的价格从约7800美元跌至3800美元。做市商撤回了流动性，而区块链的拥堵妨碍了套利。

BitMEX的合约一度以低于Coinbase现货价格500美元的价格交易。这表明在压力下价格锚点的迅速失效。

价格锚点和保险基金在加密货币永续合约发展中的作用

永续合约没有到期日，并使用资金支付将其价格与现货市场接轨。BitMEX在这一机制上附加了一个外部现货价格指数。

还有一个“平滑”的标记价格，它设定清算，而不是直接对订单簿的突发峰值做出反应。

从社会化回收到自我去杠杆化

损失分配的方式也发生了变化。2018年8月3日，OKEx的季度合约上约50000 BTC的头寸显示了社会化回收的成本：盈利的交易者放弃部分收益以弥补其他交易者的失败。

火币在2014年至2015年间开发了自我去杠杆化（ADL），BitMEX在2016年采纳了其修改版。ADL并不是将损失分摊给许多人，而是强制关闭那些负债累累且盈利丰厚的对手方。

BitMEX在2025年的一篇博客中承认了这一借鉴：<<我们复制了火币的ADL机制，但做了一些调整>>。

保险基金的作用

保险基金在ADL启动之前吸收清算损失。大型交易所的保险基金从数亿到超过10亿美元不等。

公开数据显示，Binance在2026年初的保险基金在5亿到8亿美元之间。Bybit的USDT永续合约基金超过4亿美元。

保证金稳定币合约和部分清算

在2020年之后，保证金稳定币合约取代了以币为保证金的反向产品。当加密抵押品下跌时，崩盘期间交易损失加剧。

部分清算取代了“全有或全无”的关闭方式：头寸被逐步减少，而不是自动清算一个账户的全部投资组合。