比特币的人工智能驱动反弹面临隐患：机器变富而工人却不

Bitwise 首席投资官 Matt Hougan 在 10 月 14 日的备忘录中指出，几乎每一种宏观经济路径都以比特币的上涨告终，包括一场使稀缺资产更有价值的非凡人工智能生产力繁荣。

两天前，国际清算银行发布了一份工作论文，模拟了一条第四条路径。在这条路径中，人工智能自动化工作并提升产出，而为进一步创新提供资金的消费者需求逐渐减弱，直到增长消退。

Hougan 的三条宏观和比特币路径

Hougan 的备忘录列出了三种结果，首先是人工智能的丰富使基于智能的服务变得更便宜，并将价值转移到稀缺资产上。

一场破裂的人工智能投资泡沫引发衰退、政策干预和货币扩张，最终提升对比特币的需求。适度的生产力增长支持逐步采用、持续的 ETF 需求和更高的机构配置。

他承认中期的回调和宏观环境之外的风险，每条路径都假设丰富、不稳定或货币扩张最终会导致对比特币的额外需求。

国际清算银行工作论文第 1381 号，"变革性人工智能与需求瓶颈"，由 Phurichai Rungcharoenkitkul 撰写，指出人工智能生产力的提升自动化了更多任务，投资吸收了更大比例的产出。

消费在 GDP 中的占比缩小，支付创新的消费者市场逐渐减弱，进一步的人工智能创新变得不再盈利。

在经过校准的情景中，当进一步的创新停止盈利时，消费在产出中的占比从约 69% 降至 62.1%。长期可持续增长从 2% 的人工智能前基线降至约 1.6%。

实际产出增长在人工智能时代约 15 年时达到略低于 2.4% 的峰值，并在接下来的约 35 年中保持在 2% 以上，因为企业不断积累机械和计算能力，而创新引擎逐渐减弱。

该论文还模拟了一个高增长的案例，其中产出在 20 年内每年扩张约 5.5%，并持续加速。

这一机制集中在消费的占比上，总消费可以自由扩张。如果产出增长 10%，而消费的占比从 69% 降至 62.1%，则消费者市场指数从 69 降至 68.31。

这意味着在一个生产了 10% 更多的经济体中，出现了 1% 的收缩。投资繁荣可能看起来像是强劲，而其基础却在缩小。

工资与自然利率

模型估计，劳动在任务中的占比在三十年内从 60% 降至 15%-50%。在需求瓶颈的校准中，实际工资大约低于没有该水平自动化时的路径 15%。

这一结果假设劳动供给固定、工人的任务集静态，并且工资与边际生产力挂钩，因此不同的假设可能会对其产生实质性影响。

在投资繁荣期间，自然利率可能会上升，因为资本需求增强，而一旦瓶颈出现则可能下降。该论文的人工智能前参考值为 1.65%，其 20 年后的中位数为 1.2%，而 90% 的模型区间为 -0.6% 至 4.4%。

来自健康生产力转型的利率下降可以支持资产需求，包括比特币，而来自疲弱消费、金融压力和收缩信贷的利率下降可能与去杠杆化同时发生。

早期证据喜忧参半

美联储 10 月 14 日的《褐皮书》指出，12 个地区中有 5 个地区的企业报告通过自然减员减少员工人数，推迟招聘或预计在人工智能相关生产力提升到来后工作岗位会减少。

消费者支出总体持平，超过一半的地区表示高收入家庭推动了支出。就业总体稳定，三个地区报告了适度增加，五个地区略有增加，四个地区持平。

《褐皮书》是一个定性调查，收集截至 10 月 5 日的观察结果，描述了不均衡的增长和不平等的购买力，同时未确认国际清算银行的反馈循环。

美国的贸易逆差在8月份扩大至1056亿美元，主要受到AI硬件强劲进口的推动。经济学家迪恩·马基估计，约70%的与AI相关的资本支出用于进口。

海外供应商占据了设备需求和制造收入的很大一部分，而美国家庭收入则从这一繁荣中获得了一部分。

在10月14日的高通胀数据公布后，与AI相关的股票出现抛售，CoreWeave下跌约16%，Nebius和Dell各下跌约11%，Oracle下跌约9%，同时AI基础设施债务的借贷收益率也处于高位。

这一走势反映了资本成本高昂，这是比需求瓶颈更近的风险，而比特币则可以通过不同的渠道感受到这两者的影响。

这对比特币意味着什么

比特币的供应是固定的，其价格取决于投资者的需求、购买力和市场流动性。工资增长疲软使家庭的可支配收入减少，进而影响储蓄和积累的能力。

集中化的收益使得需求更加依赖于一小部分富有的投资者和机构。整体消费的疲软最终可能影响企业盈利和金融市场的流动性。

这些是基于国际清算银行（BIS）研究结果的经济传导假设，论文本身涵盖了增长和利率。

在高倾向于持有比特币的投资者中集中起来的AI财富，可能在家庭消费停滞的情况下保持需求的韧性。净效应取决于流入比特币的新资本是否超过其他地方购买力的下降。

如果生产力和实际工资同时改善，消费保持其份额，ETF的认购在各种条件下持续，霍根的稀缺性理论将建立在最坚实的基础上。

来自强劲生产力的更高实际收益将与比特币竞争，而广泛的繁荣基础将支持比特币。

如果生产力改善，而招聘和工人收入减弱，消费的份额将继续下降，投资的份额上升，AI信贷利差扩大，投资繁荣可能掩盖需求基础的缩小。

在AI支出持续的情况下，ETF流入的停滞将是市场最早的证据，而10月27-28日的美联储会议将影响近期的利率路径，同时多年来的增长机制仍未稳定。

在AI驱动的丰裕中，比特币的供应保持固定，其需求取决于AI如何分配财富、重塑消费和影响金融条件。