5 天 12 亿美元交易量、TVL 仅 1100 万，Metric 为什么值得关注？

小资本撬动大流量：Metric 的野心与软肋。

撰文：@Nomatic0cap

编译：AIdidiaoJP，Foresight News

今年 6 月，经一位朋友介绍，我第一次和 Metric 团队通话。当时我完全没听过这个项目。后来又通了几次话，并在 Telegram 上一直保持联系，直到他们公开上线。第一次通话时，最让我意外的是他们已经做出的交易量：团队称，在一直未对外声张的情况下，用约 250 万美元自有资金处理了约 70 亿美元交易量。这个行业竞争极其激烈，用这么少的流动性撑起这么大的流量，让我很想弄明白他们到底是怎么做到的。听完几次解释、读完他们的文章后，我大概理解了。从那以后，我一直看好 Metric。

小资金做出大交易量

Metric 公开上线时，累计交易量已约 220 亿美元。DeFiLlama 现在显示超过 230 亿美元，当前 TVL 约 1100 万美元。早期大部分时间里，实际部署资本只有几百万美元。

累计交易量和今天的 TVL 衡量的不是一回事，不能说明 LP 赚没赚钱，也不能说明每个池子都盈利。但它至少说明：很少的资本支撑起了巨大的交易量。

很多交易者可能根本不知道自己在用 Metric。他们的订单通过聚合器进来，聚合器会比较路线，把交易送到执行更好的地方。这正是我最初感兴趣的原因：很多人还没听说过它，它已经在争交易量了。

Metric 到底在做什么

我的理解是，Metric 是所谓「活跃池」的基础设施。

先看普通 AMM 的问题。假设某个资产在池子里报价 100 美元，外部市场已经涨到 105 美元。传统 AMM 不会自动知道，必须有人来池子里交易，把价格推过去。套利者做这件事，LP 实际上为价格修正买单。

Metric 让池子使用外部参考价，比如预言机价格，或做市商报价。参考价更新，池子定价跟着动。目标是减少 LP 因价格过期而被反复套利的情况。如果这套机制有效，池子就能报出更紧的价格，同时把更多收益留给 LP。这是个很有意义的改进。

流动性跟着市场走

集中流动性有个老问题：价格区间要自己设，价格一旦跑出区间，就得手动调整仓位。Metric 的做法是把流动性切成若干「价格箱」，每个箱子的位置都相对参考价设定。参考价一动，箱子跟着动，始终与参考价保持固定的百分比距离，不会停留在前一天的美元价位上。

以 Carcosa 管理的 SPCX/USDG 池为例。图中每根柱子是一个流动性箱，底部百分比表示该箱与预言机参考价的距离，柱子越高，那里的流动性越多。参考价上涨，箱子跟着上移。不过，选箱子仍然重要：交易会穿过这些箱子，一旦用到你的流动性，你就能分到一部分价差。你也可以只存一种资产，但交易会改变你赎回时拿到的资产组合。

这不消除亏损。资产价格会跌，定价会失败，策略也可能表现很差。但它确实改变了 LP 仓位的运作方式。

DEX 界的 Morpho

可以把 Metric 理解成「DEX 界的 Morpho」。这个框架是 Tom Wan 提出的，我一听就懂了：它是共享基础设施，团队可以在上面建自己的池子和定价策略，用户提供流动性。Tom 还提到，Metric 上线后不久，已经占到 Robinhood 股票代币 DEX 交易量约 20%，池内流动性接近 200 万美元。对一个多数人还没听过的项目来说，这很有意思。

Metric 把过去经常捆在一起的工作拆开了：策略管理人开发和运行池子的定价策略；LP 向公共池提供资金；聚合器和应用带来交易流；做市商也可以用自己的资金和定价，运行私有池。

好处在于：一个人只要有定价策略，就不必从零建交易所、自己垫全部资金、再一个个去谈集成。他可以在共享基础设施上搭建，让别人来提供流动性。这很像 Hyperliquid 的 builder codes 模式------有能力的人，可以直接在 Hyperliquid 的世界级基础设施上搭自己的产品。所以我认为，Metric 值得当作一种新的基础构件来看。围绕这些池子，未来可能出现各种策略和生意。

代币化资产最受益

我 6 月第一次和团队聊时，他们一提到代币化资产就特别兴奋。这也是我看多 Metric 的重要原因之一。我当时就觉得，他们的时机再好不过：代币化资产正处在链上爆发的临界点，这时候去改进这类资产的交易方式，等于提前站好了位置。

道理不复杂。代币化股票在另一个市场已经有价格，黄金、外汇以及大量上链资产也一样。让池子直接参考这些价格，很合理。如果 Metric 能让这些市场交易更便宜、提供流动性更有吸引力，随着代币化规模扩大，它可能成为有用的基础设施。

早期数据已经不错。Metric 称公开上线后 5 天处理了 12 亿美元交易量，其中近 5 亿美元来自 BNB Chain 和 Robinhood Chain 上的代币化股票。同期 TVL 为 1100 万美元。5 天 12 亿美元交易量，对应 1100 万美元 TVL，资本效率高得惊人。

接下来我会看，更多资本和竞争者涌入后，Metric 还能不能继续赢下交易流。早期数字很强；如果能保持，甚至继续扩大，后面的数字会更夸张。我找到的较好数据面板是 deviation.wtf。

风险在策略管理人

先提醒，Metric 的审计资料可以在其网站查到。

Metric 团队里和我聊过的人，都让我印象不错。他们在 DeFi 里摸爬滚打多年，这套设计看起来来自自己做 LP 时遇到的痛点。但 Metric 对定价和交易有一些保护机制，具体怎么起作用取决于每个池子的设置，不能假设每个池子的保护机制都一样。

更值得花时间的是策略管理人层。如果 Metric 是 DEX 界的 Morpho，那么风险层也可能类似。Morpho 的问题，我认为大多甚至全部来自策略管理人层。放到 Metric 身上，基础设施可以按预期工作，你仍然可能因为某个人怎么管池子而亏钱。

Carcosa 是平台上最显眼的策略管理人之一，带有认证标识。但我没找到多少公开信息，不知道背后是谁，也不知道历史业绩。这是我想弄清楚的：这些人到底是谁？

Metric 的验证流程包括身份核验、企业资质审查（KYB）和尽职调查。但没通过验证的团队也能开公共池；通过验证，也不代表 Metric 为这套策略背书。存款前，我至少想弄清四件事：谁在定价，价格是否锚定独立预言机；我存入之后，策略管理人能改哪些设置；保护机制是否固定下来，提款会不会被卡；扣除费用、计入持仓变化后，LP 实际收益是多少。

也许这些信息本来就公开得挺清楚，只是我没看仔细。后来我调整了做法：只存那些「最佳实践」全部达标的池子。如果运营这类池子能变成一门赚钱的生意，未来可能会有更多有实力的策略管理人进场。不过现在还为时过早。我喜欢这套基础设施，但选哪个策略管理人、拿哪个池子做 LP，还是得自己尽调。

机会：自筹资金与潜在空投

为什么我还兴奋？

据我了解，Metric 至今靠自筹资金。我之所以知道，是因为我自己就想投，专门去了解过。他们没有融外部资本，所以不用考虑之前 VC 轮次占掉的代币份额。他们仍可能融资，最终怎么分配也还不清楚。但在我看来，这给了他们空间去做比多数团队更大的社区空投。团队此前也暗示过这个方向。

我很确信会有积分活动，甚至可以说非常确信。我的感觉是，活动已经在后台追踪，只是尚未公开确认。团队也暗示过，METRIC 代币会与协议深度绑定。我的理解是，他们希望有实质价值回流到代币。但这是我的解读，目前还没看到官方代币经济文件。

潜在奖励令人兴奋，产品本身也值得期待。Metric 已经吸引了实打实的交易量。如果基础设施向公共 LP 开放后真能像宣传那样跑通，这里可能是个机会。我主要的参与方式会是提供流动性。需要换币时，我会尽量走他们的兑换界面；但提供流动性，看起来是我押注潜在 METRIC 空投相对省心的办法。当然，前面提到的池子风险依然存在。

积分会怎么分配？我现在的简单答案是：站在协议的角度想问题。什么动作对 Metric 最有用？答案是提供流动性。再往深一层：怎么才能帮协议承接尽可能多的交易量，同时让每笔交易拿到尽可能好的价格？除了仔细选价格箱，我还会挑满足这些条件的池子：策略管理人靠谱；「最佳实践」全部达标；TVL 低、交易量大。逻辑是，资金有限时，同样一笔钱投这类池子，可能承接更多交易量，比挤在热门 LP 池里更划算。