交易量 10 亿的假象？美股休市时，Coinbase 股票代币的真实抛售承接力测试

作者：Liam 'Akiba' Wright，cryptoslate

编译：Saoirse，Foresight News

逾 10 亿美元的统计交易量，营造出 Coinbase 股票代币交易火热的表象。但对持币人而言，核心问题在于当前市场能承接多大卖盘、成交价格如何，尤其是在美国股市休市时段。

9 月 23 日盘前测试显示，Base 链上 Coinbase 发行的 10 种股票代币，每种都有 10 万美元规模的模拟买卖报价路径。卖出预估所得，相比 KyberSwap 给出的代币估值低 0.06% 至 0.71%。这类报价仅为瞬时单笔订单测算，不能代表多笔订单同时集中抛售时市场的承接能力。

核查期间，10 个核心 Aerodrome 股票 / USDC 资金池合计账面余额约 1297 万美元。单个资金池规模从 MSFTc 约 81.87 万美元到 NVDAc 约 211 万美元不等。余额同时包含股票代币与 USDC，仅凭该数字无法判断指定价格区间内可承接卖盘的资金量。

Dromos Kitchen 的股票代币数据面板显示，截至 9 月 23 日，该类代币累计交易量约 10.2 亿美元，代币总市值 1982 万美元。该社区自建数据标注提示，数据可能存在缺失。成交量是历史交易累加结果，不等于随时等待承接大额卖单的买方资金池。

10 万美元报价说明了什么

下表将 Aerodrome 资金池账面余额与 KyberSwap 估算的买卖兑换路径配对。报价差额代表路由估算的输出美元价值低于其输入估值的幅度，并未将代币价格对标底层美股标的价格，也不代表真实成交。

测算方法：资金池数据取自世界标准时间 08:00 的 10 条 Aerodrome Slipstream 3 股票 / USDC 记录。KyberSwap 路由数据抓取于世界标准时间 08:02:01 至 08:02:42。按代币显示价格，卖出规模约等于 10 万美元；KyberSwap 自身输入估值存在小幅偏差。数值经过四舍五入，Gas 费单独计算，没有发送任何真实交易，调用 API 后还需要单独构建交易。

当单代币交易规模约 1 万美元时，卖出报价价差仅 0.01%--0.12%；订单放大至 10 万美元，价差普遍扩大。部分交易路由聚合 Aerodrome 及其他流动性来源，因此估算价格覆盖多个资金池。但一旦做市商和流动性提供者调整报价，这类额外流动性会快速变化。

资金池账面余额，一部分依靠奖励来留住流动性提供者。根据 Aerodrome 的资金池治理规则，流动性提供者质押头寸获取 AERO 代币排放奖励时，会放弃直接交易手续费，手续费将分配给投票决定奖励流向的用户。手续费收益与 AERO 代币奖励是资金池两套独立经济来源。

在 8 月上线阶段，Beefy 称 Coinbase 通过 Merkl 每两周提供 USDC 激励，Beefy 叠加 Aerodrome 代币排放提供额外奖励。这描述的是上线初期的流动性激励方案，并非所有资金池当前都有可验证的稳定收益。无论代币历史交易量高低，一旦激励或治理投票转向其他标的，流动性提供者都可撤回资金。

Coinbase 股票代币在美股休市时仍可 24 小时交易，由 Aerodrome 资金池提供二级市场流动性，但报价仅为估算，不等于真实可抛售容量。

当底层美股市场休市、代币仍可交易时，资金结构的风险会凸显。

Base 文档说明，Coinbase 股票代币由受监管托管账户持有的底层股票背书，仅面向美国以外符合资质地区用户开放。开发者文档提到，代币二级市场交易无需许可，但存在地址风控；底层股票的一级铸造与赎回权限仅对授权参与者开放。

美股休市期间，代币依旧可以在链上流转。Base 文档同时说明，Chainlink 股票预言机在非交易时段将维持上一交易日价格，链上代币交易不会暂停。持有者盘后卖出时，预言机报价停留在旧价格，即时卖出价格完全由二级市场流动性提供者决定，一级赎回通道不在普通用户手中。

9 月 23 日的路由测试证明，即便资金池规模不大，单笔 10 万美元订单依然可以拿到模拟报价。但在预言机价格冻结期间，AERO 治理投票变动、流动性撤资、盘后突发个股消息，都可能让报价剧烈变化。

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