3170亿美元的稳定币成为短期国债的新需求层

稳定币正在美国国债市场的最短到期区间内成为新的需求层。这是因为发行商将准备金以现金资产和短期国债的形式积累的结构已经巩固。

希斯·塔伯特（Heath Tarbert）在2日的美国众议院金融服务委员会书面证词中表示，"天才法案"（GENIUS）要求稳定币具备可识别的1:1准备金、面值赎回、披露、监管、反洗钱和制裁合规等要求。他指出，大多数要求尚未生效，通常的生效时间为2027年1月18日或最终实施规章后120天内的较早时间。

关键在于准备金的形式。美国财政部借贷咨询委员会（TBAC）在2026年2月的会议记录中将稳定币视为国债需求结构性变化的因素之一。委员会在投资者需求讨论中提到，货币市场基金（MMF）、银行投资组合、海外私人投资者以及与稳定币相关的潜在需求。

在天才法案的框架下，准备金由现金、存款、回购协议、剩余到期93天以下的国债、债券、票据以及包含同类资产的货币市场基金等组成。随着发行量的增加，短期国债的购买空间也随之扩大。然而，这与支撑美国财政整体的长期资金性质不同。

稳定币通常是与美元等法定货币价值挂钩的加密资产。发行商在用户要求赎回时必须提供相同价值的现金或现金资产，因此准备资产的流动性和稳定性至关重要。准备金规则越是要求短期资产，需求就越倾向于短期债券而非长期债券。

根据国际货币基金组织（IMF）COFER数据简报，2026年第一季度全球外汇储备中美元占比为57.13%，高于上一季度的56.42%。IMF将这一变化的约一半归因于汇率效应。该数据是各国货币当局官方外汇储备构成的统计，需与私人稳定币余额区分开。

国际清算银行（BIS）在2026年5月的报告中指出，稳定币价值的约98%以美元计价。BIS认为，稳定币可能对私人部门的价值储存和交换手段产生重大影响，但并不认为其会直接改变中央银行的准备资产配置。

联邦储备系统的员工备忘录也划定了相同的界限。联储在2026年4月8日的FEDS笔记中表示，稳定币的市值截至2026年4月6日已达到3170亿美元（约431万亿韩元），并在2025年中增长了约50%。同时指出，复杂的中介结构、垂直整合以及与传统金融的结合可能加剧流动性冲击和信任危机。

准备金的质量也是一个争议点。同一备忘录指出，Tether（USDT）的总准备金约为发行余额的1.04倍，但高质量准备金仅约为0.74倍。USDC被认为是按照高质量准备金标准调整至1.0倍。

这就是短期国债需求扩大与流动性风险管理同时被讨论的原因。准备金可以创造国债需求，但如果用户的大规模赎回请求集中，发行商必须迅速将准备资产变现。以短期资产为中心的结构有利于流动性保障，但在市场压力增大时可能与传统金融市场相连。

银行业也在行动。路透社报道，摩根士丹利、高盛、美国银行、花旗等21家金融机构计划在2027年上半年成立美元挂钩的稳定币发行公司。这意味着稳定币正在超越虚拟资产内部支付手段，成为银行支付和结算基础设施的竞争者。

渣打银行在一项单独分析中估计，到2028年底，美国银行存款约5000亿美元（约681万亿韩元）可能会转移到稳定币中。新需求的出现意味着现有存款和货币市场基金资金可能会转移，这对金融行业构成压力。TBAC也认为，稳定币可能成为新的短期国债需求，尽管如果替代存款或MMF，可能会部分侵蚀现有需求。

对韩国读者而言，重要的有两个方面。一个是美元稳定币正逐渐与美国短期金融市场更加紧密地结合，超越了加密交易手段。另一个是，随着存款替代、准备金透明度和赎回压力的增加，稳定币与传统金融风险的关联性也在增强。

本报此前报道了纽约联储的研究，指出在危机国家中，美元计价的稳定币接收概率提高。此外，也讨论了稳定币不太可能直接解决长期债券供需问题的观点。本次讨论也应在同一背景下区分短期国债需求与长期财政供需。

因此，将稳定币称为“美联储的最后国债买家”并不准确。发行商并非美联储，准备资产的需求主要集中在短期资产上。然而，随着美元支付层在区块链上的扩展，美国短期国债市场与加密市场之间的距离正在缩短。

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